機構投資人的盡責治理與重大永續性資訊：以台灣為例
研究目的：
SASB準則為永續會計標準委員會(Sustainable Accounting Standards Board)於2018年11月公布，該準則根據各產業的特性，將對財務狀況具有重大性(Materiality )影響的各項ESG指標納入SASB準則，主要目的在幫助企業向投資者揭露與財務相關的永續發展資訊所制定的一套準則。因此，SASB除可促進企業財務上的表現外，也提供企業具有「財務重大性」的資訊，包括企業在營運當中對於「環境」、「社會資源」、「人力資源」、「企業領導力與公司治理」和「商業模式與創新」等5大面項，讓企業執行ESG議題的相關決策時，能先著重於重要的永續議題，與該行業具有必要性的指標，並確保企業的永續發展數據具有透明度、一致性和可比性，從而幫助投資者做出更明智的決策。
近年來SASB準則對於產業永續發展及投資人的重要性日益增加，台灣金融監督管理委員會自2013年起推動「2013強化我國公司治理藍圖」、2018年推動「新版公司治理藍圖(2018-2020)」、2020年推動「公司治理3.0-永續發展藍圖」，並於2022年發布「上市櫃公司永續發展路徑圖」以「治理」、「透明」、「數位」、「創新」四大主軸推動企業永續發展之行動方案，其中精進永續資訊揭露為一大業務重點，自2025年起全體上市櫃公司適用SASB永續指標，擴大企業採用SASB永續指標。
本研究探討台灣市場中機構投資者對企業ESG揭露和SASB「財務重大性」資訊的影響，利用SASB準則來評估機構投資人對永續資訊中的財務重大性的看法，因此，本研究比較一般ESG揭露或SASB揭露程度、 ESG評比或SASB評比以及未來ESG或SASB評比進步的情況。研究結果顯示，機構投資者的持股與企業提供ESG或SASB揭露程度、ESG或SASB評比，以及未來ESG或SASB評比增長之間存在正向且顯著的關係，特別是國內機構投資者在推動ESG揭露和表現方面比外國投資者更具效率，這可能是因為國內機構擁有更多的資訊優勢。此外，研究指出，約有50%的台灣上市公司（市值超過90%）已發布永續報告，顯示台灣對於ESG資訊揭露的重視程度。因此，台灣的機構投資者在推動ESG揭露和表現方面發揮著積極的作用，而且並非僅關注永續資訊中與公司價值直接相關的部分，這表明機構投資者注重股東與利害關係人之共同利益，遵循盡職治理守則（Stewardship Principle）。
本研究的重要貢獻在於確認了機構投資者在推動ESG方面的關鍵作用，並突顯了SASB標準在區分ESG資訊的財務重大性方面的效果，通過應用SASB原則，研究針對ESG披露對公司價值和股價資訊的影響進行更深入分析的基礎，這有助於提高ESG資訊的可信度和相關性，為機構投資者和其他利益相關者提供更全面的評估工具，進一步推動台灣市場的ESG實踐和管理，也呼應金管會在永續政策上重視SASB的方向是重要的。本文是台灣市場中率先對機構投資人盡職治理守則進行大樣本分析並成功在知名國際期刊發表之研究，這些發現對於了解機構投資者如何影響企業的ESG實踐以及ESG訊息對公司價值和股價的影響具有重要意義，同時也為未來研究提供了有價值的參考依據，以進一步探討ESG資訊在投資人與公司決策中的作用和影響。
Machine Learning在ESG及永續資料分析之應用
研究目的：
近年來，隨著企業社會責任及後疫情時代對氣候變遷與環境保護議題討論度增加，投資人在進行投資標的分析時除了考慮企業對營運的治理（Governance, G）外，也意識到環境（Environmental, E）、社會（Social, S） 等外部面向對企業營運產生的影響。隨著投資人的偏好需求改變，企業對於利害關係人的反應相較以往更為重視，為了與利害關係人進行有效溝通，企業開始揭露ESG報告，向外界說明企業內部針對ESG在營運上的風險進行揭露，也重視相關ESG評級機構的評比，如S&P Global ESG 評分 、MSCI ESG評比等。然而，儘管做ESG與CSR已成為企業重視的問題，在文獻上探討CSR與ESG是否對公司財務績效與未來股價表現卻存在矛盾結論。如Preston 與 O’Bannon (1997) 認為公司擁有良好的企業社會責任能夠提升企業聲譽，強化其在市場的競爭力，在滿足各利害關係人的情況下帶來更好的財務績效；Van De Velde et al. (2005) 發現將 ESG 因素納入營運策略的公司在資產價值與股價報酬皆有較優異的表現。然而，Peloza (2009) 認為CSR為一種常見的代理問題，公司管理者會花費大量成本甚至融資以建立企業形象，因此企業社會責任與財務績效存在負向相關性；Angel and Rivoli(1997) 和 Renneboog et al.,(2008) 顯示有將 ESG 因素納入營運策略的公司，資產價值與股價報酬表現較差；綜合過往文獻統整分析，Vallentin 與 Spence (2017) 統整了企業社會責任與財務績效間的關聯，有 63% 存在正相關，15% 負相關，其餘 22% 則屬於較不確定的結果；Friede et al. (2015) 統整2200篇探討ESG準則與企業財務績效之間的論文，約90%研究指出ESG與企業財務績效之間存在正相關；Whelan et al. (2021) 分析2015年至2020年間超過1000篇關於ESG與財務績效之間的論文，其中58%存在正相關，15%負相關，13%無相關，21%則為混合結果。綜上所述，雖然大多數研究結果表明ESG與財務績效關係是正向的，但在這個問題上仍然存在持續的分歧。
研究結論不一致的原因可能是ESG資料的問題造成，Henriksson et al. (2019) 提出ESG報告書過去沒有一致性的框架讓企業充分揭露其ESG資訊，並且不同產業中的企業對ESG於自身營運的風險認知各有差異。因此，在非強制性的規範揭露下，使得企業對於ESG資訊揭露積極程度不一，此現象導致後續在蒐集ESG資料時存在許多缺失值（Missing Value)，ESG資料數據涵蓋率低的問題會使得探討ESG與財務績效的研究存在限制，因此，提升ESG數據是永續金融發展上最重要的基礎。
ESG數據不足的問題不僅在歐美較早發展ESG的國際市場，台灣市場由於ESG起步的較慢，有企業ESG揭露不足的問題也是在永續金融發展上一大挑戰，因此，金管會在2022年發佈綠色金融3.0的三大核心策略中，推動資料為五大具體推動措施之一。近幾年相關主管機關為了提高企業ESG資訊數據也有實際行動，台灣集中保管結算所於自2020年建置「公司投資人關係整合平台（TDCC ESG IR Platform）納入台灣企業在國際與國內的ESG評等資訊，使台灣企業了解自身ESG評等在國際間的表現；台灣證券交易所於 2023年7月建置ESG InfoHub網站，整合台灣上市公司ESG資訊，透過7項重要主題與29項指標協助投資人及企業更容易瞭解ESG績效，並為了加速台灣企業充分揭露ESG細項，於2024年6月起，企業揭露ESG資訊由7項擴增至20項重要主題，ESG指標數也由29項擴增至97項以提升整體市場的永續資訊透明度。
然而，在現今資料數據與演算法進展下，除了企業自身依循法規揭露外，本研究欲探討透過機器學習資料演算法的角度是否有助於解決ESG資料不足的問題，並期能運用機器學習演算法在台灣市場ESG與永續資料分析之投資應用。本研究透過 Bloomberg ESG 數據庫對ESG項目使用 K-近鄰演算法 （KNN）、最大期望法（EM） 以及多重插補法（MICE）三種演算法進行缺失值插補，並透過Boosted Regression Tree（BRT） 模型訓練 ESG 評分器為企業重新評估 ESG 預測分數以彌補原始資料評分之資訊不足，同時透過建構ESG投資組合探討其預測ESG分數是否能提升原始ESG分數投資組合的投資績效。實證結果顯示，透過演算法為ESG資料插捕有助於縮減ESG評分的變異性，並在一定程度的缺失值容忍比率上有助於提升整體ESG投資組合的績效表現。當缺失值容忍比率較低時，可以透過增加揭露公司治理指標提升投資組合績效；在缺失值容忍比率較高時，除了增加揭露公司治理指標外，還需增加環境與社會面向指標才有顯著效果。
